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“牛市旗手”突然暴漲!六大基金最新解讀“大金融”行情

中國基金報|2022年06月19日
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被譽為“牛市旗手”的券商板塊近期表現回暖。究竟什么引發券商等大金融領域回暖?是否可以持續?基金投資者應該如何借道基金參與?

被譽為“牛市旗手”的券商板塊近期表現回暖。數據顯示,近20日非銀金融(中信)漲幅超10%,達到11.06%,引起市場對大金融板塊的關注。

究竟什么引發券商等大金融領域回暖?是否可以持續?基金投資者應該如何借道基金參與?為此,記者專訪了博時基金行業研究部副總經理兼基金經理金晟哲、招商中證全指證券公司指數基金基金經理王巖、長城久恒基金經理儲雯玉、中信保誠基金研究員吳一靜、創金合信基金金融地產行業研究員胡致柏、以及光大保德信基金相關投研人員。

這些投資人士認為,受益于情緒面、基本面和政策面等利好,券商、保險等板塊出現久違的回暖行情。目前整個金融板塊的估值處于比較底部的位置,因此比較看好未來這一領域表現。投資者可借道大金融主題基金參與,但也需要注意背后風險,最好通過定投模式布局。

情緒面、基本面、政策面等支撐反彈

記者:近期A股市場有所反彈,但近兩天非銀金融等板塊有所表現,您認為背后的原因是什么?

金晟哲:隨著上海解封,市場對中國經濟的擔憂也開始明顯緩解,以制造業為領頭羊,市場出現明顯反彈,成交量也明顯放大。非銀板塊之前滯漲,在預期修復后出現反彈也是比較合理的。

王巖:原因主要從情緒面,基本面和政策面這三個角度來分析。

情緒面:大金融領域中的券商,保險等板塊部分證券PB估值為接近1.4倍,僅處于15%的較低歷史分位數水平,拆細看,許多成分股的PB估值甚至已接近2018年四季度的低點,有情緒反彈的需求,另一方面市場整體回暖過程中,金融作為調整較多的板塊會有一定彈性。

基本面:券商股帶領的金融板塊業績依然沒有問題。5月經濟數據呈現恢復勢頭,企業復工復產加速,社融數據邊際好等三重利好疊加銀行信貸量迅速上漲。同時短期地產政策的進一步放松,多城市降低首套房貸款利率20BP,地產企業銷售有望回暖,對銀行而言其資產質量有上升空間。數據顯示,2022Q1,板塊ROE處于約50%歷史分位數水平。隨著近期市場交易活躍度不斷提升,券商營收結構多元化發展等利好因素,券商,保險二季度營收不會有太大沖擊。

政策面:國內上半年整體的貨幣政策相對全球依然寬松,市場反彈成交活躍都是對金融板塊的催化劑。

儲雯玉:近期券商板塊的行情更多是來自于情緒面的推動。首先,券商板塊經過近1年半的調整,估值回到了合理偏下的水平,同時機構配比普遍偏低,長期以來存在感較低,較容易成為超跌反彈的對象。

其次,從基本面而言,龍頭券商ROE近幾年處于持續提升過程中,近期日均交易量過萬億,日均兩融過1.5萬億,預計在去年Q2高基數水平下,今年行業二季度業績同比下滑幅度有限、環比實現大幅增長,近期的上漲是對過去悲觀預期的修正。

最后,從政策角度看,自4月底政策面大概率確認底部后,政策對市場呵護加強,市場對各種交易管制也有放松的預期,也是推動此輪券商行情的重要因素。

胡致柏:非銀板塊主要包括證券和保險兩大板塊,券商板塊上周末到本周初大幅上行,隨后出現明顯回調。證券行業的上漲主要有以下幾個因素的催化:

第一、疫情總體得到有效控制,各地加快了復產復工的進程,各項經濟數據的好轉使得市場逐漸從悲觀預期中脫離;

第二、寬松的信用政策和貨幣政策,市場上相對充足的流動性,利好券商板塊的整體行情;

第三、全面注冊制等資本市場深化改革政策加快落地預期的正向刺激;

第四、市場好轉和成交熱度回暖對于券商板塊業績具有正面影響,二季度券商板塊整體業績下行幅度相較于一季度有望大幅收窄;

第五、較低的估值水平和本輪反彈相較于市場整體的相對滯漲,使得券商板塊向下具備一定的安全墊和較大的向上彈性。

在以上幾點的催化下,券商板塊近期出現明顯的上漲行情。不過,券商板塊存在波動較大的特點,快速上漲后往往容易出現快速的下行,本周后半段板塊回調較為明顯,這也符合券商板塊的歷史走勢。

保險板塊近期出現久違的反彈,但更多是受到券商板塊上漲的拉動;同時,極低的機構持倉也使得保險板塊具備一定的向上彈性。不過,從基本面的角度看,今年以來保險板塊整體表現不佳,A股保險指數與大盤走勢較為一致。當前保險板塊的估值水平也基本反映了市場的悲觀預期,壽險代理人人數已經開始出現企穩回暖的跡象,后續如果能看到負債端出現改善,保險板塊相應的投資機會也會隨之出現。

吳一靜:A股自4月底以來已有明顯反彈,但券商板塊反彈幅度遠低于市場指數,因此存在估值修復的空間;同時,國內資本市場圍繞發行機制和交易機制持續深化改革,為行業帶來新增業務增長點,國內寬松的流動性環境也為券商股反彈提供了良好的市場環境。

光大保德信基金:四月份基本上是疫情影響最大的一個階段,五月份疫情相對好轉,加之五月份出臺了很多穩經濟的舉措,提高了市場對未來經濟觸底回升的信心,在此背景下一些受疫情影響較大的板塊以及部分此前回調較多的成長板塊,率先反彈。金融板塊對經濟傳導相對有滯后性,在五月份社融數據好轉、降準、流動性相對寬松的大背景下,金融板塊也隨之出現了一波行情。而券商股上漲更多是市場剩余流動性寬松的體現。

大金融板塊存布局機遇

記者:您如何看待包括銀行、券商、保險在內的“大金融”領域的投資機遇?是否有趨勢性行情?

金晟哲:我們現在比較看好大金融板塊的股價表現,從券商的角度來講,一是受益于整個居民財富入市的大趨勢,同時受益于整個市場風險偏好的提升;銀行受益于整個地產和信用風險的階段性打消,同樣也受益于整個居民財富入市、財富管理的大背景,所以我們整體上比較看好金融股的行情。

另外,整個金融板塊的估值處于比較底部的位置,所以我們比較看好未來一個季度金融股的表現。

王巖:銀行:五月信貸社融數據超預期,伴隨著疫情好轉,經濟修復和基建政策持續加碼,情緒面和基本面都有利于銀行的發展。同時多城市降低首套房貸款利率20個基點,和中長期LPR15個基點,預計后續政策仍有一定的放松空間,地產企業銷售有望回暖,對銀行而言其資產質量有上升空間。一季報營收增速穩定,資產質量優質的農商和城商行可以關注。

券商:券商板塊,從基本面角度來看,其財富管理業務正持續增長,對于大財富管理業務重新定價的市場預期正逐步形成,中長期利好券商板塊。短期來看,券商或有暫時性行情:近期市場企穩反彈較為強勢,尤其是近2日美股大跌十年期美債收益率大幅上行時仍保持韌性,而美債收益率上行對長久期的白馬股和成長股估值有所壓制,在當下的市場環境下券商或成為資金選擇阻力較小的一個方向。

保險:雖然保費數據仍沒有有效的改善,但今年一季度業績大概率已經是谷底,未來邊際向好。從估值的角度看已經超跌,已反應未來幾年相對悲觀的盈利預期,現在的位置相對低估(前期伴隨穩增長板塊上漲后已跌回原點),性價比值得關注。

儲雯玉:大金融板塊的投資不僅需要關注企業自身基本面,更需要關注貨幣政策導向、實體經濟需求和微觀市場情緒等指標,更多需要從自上而下的邏輯出發去尋找行業貝塔。今年以來金融板塊表現強勢,更多是建立在行業比較的基礎上,出于博弈穩增長政策和避險而產生的配置需求。

關于板塊行情能否持續,一方面取決于板塊業績能不能持續釋放,另一方面取決于在政策刺激背景下會不會有其他行業的業績和配置價值更占優。后市重點關注貨幣政策方向和CPI走勢,如果在CPI可控的情況下貨幣政策持續發力,那么金融板塊應該仍舊具備較大的投資價值,其中重點把握龍頭標的。

胡致柏:中長期看,大金融領域各板塊市場走勢并不具有明顯的正相關性關系,更多取決于自身基本面的變化,因此大金融領域很難一概而論,需要針對各個行業進行具體分析。

今年年初,銀行板塊相對收益明顯,進入5月后走勢相對平淡,板塊整體處于震蕩下行狀態,今年以來漲幅較大的優質城商行有所回調,優質股份行表現也相對平淡。隨著穩增長主題進入中后期,加上市場回暖后銀行板塊防守屬性的削弱,銀行板塊整體很難繼續取得明顯超額收益。

不過,核心區域的信貸景氣度旺盛、資產質量向好的優質城商行經過回調,又具備了一定的向上空間,橫向對比這些城商行的基本面仍然更具優勢,而優質股份行基本面略有瑕疵,但估值已經處于較低水平,性價比開始逐漸凸顯。

吳一靜:銀行板塊和宏觀經濟趨勢相關,今年宏觀經濟整體呈現了一定放緩壓力,同時地區間的分化較為明顯。從上市銀行的一季報來看,部分區域的城商行和農商行龍頭的基本面展現了較強的韌性,同時下半年隨著經濟的邊際修復,股份行估值也存在估值修復的機會。此外,對券商板塊,國內宏觀流動性環境整體仍偏寬松,同時資本市場持續深化改革,龍頭券商會持續受益。而保險基本面仍有一定的壓力,短期保費增長呈現弱企穩,而中長期NBV增長的動力仍有待觀察。

光大保德信基金:大金融領域的趨勢性機會有待經濟逐步企穩。后繼有幾點有待持續觀察:一、部分地區疫情仍有偶發,不排除未來局部小面積反復的可能。二、目前地產需求有待進一步提升,市場對經濟向上的方向大都比較確定,但是對于經濟復蘇的強度還有待進一步觀察。不過我們認為,在政府加大對經濟的支持力度下,下半年大金融或仍是環比向上的趨勢。

大金融中,銀行板塊和經濟相關性更高,券商板塊和A股市場流動性、風險偏好相關,這兩個板塊相對來說都是向上的。保險股因為產業一些因素,可能會隨著非銀板塊整體行情上漲,但走出獨立行情的可能性較小。

相對看好券商、銀行等板塊投資機遇

記者:在“大金融”領域,您更關注哪些細分領域?為什么?

金晟哲:我們整體上比較看好金融板塊里面財富管理的細分賽道,金融股大家一直會把它看作是周期股,因為它跟整個市場波動的周期和經濟周期密切相關,所以對于傳統的金融股來講,大家覺得整個邏輯相對比較短,估值相對偏低,因為它有周期性的波動,但是財富管理賽道會是一個成長性比較好、持續性比較強的賽道,一方面是居民財富總量的增長、“房住不炒”,另外金融機構本身在供給側能力的持續性比較強,所以金融板塊里我們更看好財富管理的細分領域和龍頭公司。

王巖:我更加關注券商領域。一方面券商領域估值今年已經持續下探至低點,板塊PB(市凈率)處于1.3倍附近,略高于2018年最悲觀的時候的1.1。從估值的角度看,股價已經充分反映了市場的悲觀預期。隨著國內疫情的恢復,經濟復蘇加快并伴隨著投資者風險偏好回升,成交量、兩融、基金發行規模、IPO發行規模等核心指標邊際改善帶來的業績修復,其投資價值有望回歸。同時全球面臨嚴峻的通脹壓力,國內經濟邊際趨勢向好也獲得了海外資本的青睞,更關注低估值券商股的反彈。

儲雯玉:目前從基本面和估值水平出發,我們相對更看好銀行業。今年經濟增長壓力相對較大,近期隨著疫情好轉和復工復產,國家對于抓住時機穩經濟促消費的重視空前,力度也在持續加碼,宏觀政策放松趨勢延續,政策工具促進信貸投放加大。數據顯示,5月社會融資規模新增2.79萬億,同比多增8378億元,同比增速強勁回升至 10.5%。穩增長大背景下,銀行等有可能迎來估值修復行情。

胡致柏:當前階段非銀板塊相對更有價值,券商板塊正向催化因素較多,市場風險偏好提升有望帶動券商板塊估值提升,貝塔驅動疊加低估值,也是本輪非銀行情的一大特征,不過券商板塊的中長期投資主線是供給側改革及財富管理業務;保險板塊基本面拐點開始逐步顯現,一旦負債端改善得到實際驗證,也有望迎來一輪修復行情。此外,當前地產政策放松及寬信用環境下,行業資產端有望持續改善,目前保險行業估值處于歷史底部,從獲取絕對收益角度看,具備一定的配置價值。

吳一靜:我對“大金融”板塊關注的相對排序是:銀行、券商、保險。下半年國內宏觀經濟可能邊際企穩,有利于銀行板塊的估值修復,同時券商也或存在階段性的反彈機會。

光大保德信基金:在現階段,部分券商股配置價值凸顯。銀行板塊,前期調整較多,隨著經濟向好,一些優質的區域性銀行也同樣值得關注。這些銀行本身資產質量相對比較扎實,回調后估值也具備優勢,具備不錯的成長性。

大金融估值處于歷史低位

記者:如何看待目前金融股領域的估值水平?

金晟哲:金融股的估值水平現在依然處在整個市場比較低的位置,從整體估值水平來看,沒有太大的風險。我們需要強調的是金融股的估值會繼續出現比較大的分化,分化在于公司財富管理的能力、品牌渠道、客戶建設等等。比較好的公司是整個行業里面和金融股里面估值比較高的那一類,在經營上沒有太多特色的金融股的估值可能長期來講在一個比較偏底部的位置。

這里面最大的差異在于估值,估值是對未來經營和未來盈利的預期的反應,所以如果一個公司能夠展現出更好的可持續性的增長的話,那它的估值會偏高一點。市場對于金融股分化的定價也比較有效。所以雖然整個金融股的這個估值在底部,但我們需要看到內部有非常多的分化因素。

最后從選股上來說,也不會只看估值的高低,而要看它背后所隱含的長期增長的持續性和增長前景的預期,所以我們依然會從龍頭的公司里面去挑選標的。

王巖:金融股領域的估值水平總體上仍處于較低水平,wind金融指數顯示,5月金融指數最低點基本上處于疫情前水平,為近2年底點。同時券商和銀行等板塊的細分領域的PB已經接近2018年歷史低位,所以總體來看金融股的估值具備長期投資價值。

儲雯玉:大金融板塊從2021年年初的高位以來持續震蕩調整,根據Wind金融指數,大金融板塊當前的估值分位處于近五年的5%以內,已經處于底部區間中,整體調整比較充分。分銀行、券商、保險來看,其估值分別位于近五年的2%、7%、30%以內,銀行和券商當前的估值調整相對更為充分。

胡致柏:整體來看,大金融板塊整體估值處在歷史較低水平,使得板塊整體并不具備大幅下行的動力,而出現正向催化后也為股價上行提供了一定的空間。

當前券商板塊估值處于2018年以來20%分位數水平左右,仍處歷史低位。保險板塊按照PEV估值來看,目前A股上市公司估值在0.41-0.77倍之間,估值百分位不足1%,處于歷史底部區間。而目前銀行板塊整體估值水平也處于歷史最低位置,不過銀行板塊內部估值存在分化,部分優質的城商行經過今年年初的上行,估值水平已經相對合理,而板塊內大多數銀行估值仍處于較低的水平。

當然,A股市場近幾年發生了較大的變化,過去對于大金融各板塊的估值方法不能一味地沿用,目前看各板塊想要回到過去的估值“天花板”都具有很大的難度。不過,對于大金融領域,長期看,估值錨仍具備參考價值,行業內公司估值處于合理的水平。

吳一靜:當前金融股的估值處于歷史極低水平,如銀行PB在歷史分位數僅1.1%,券商PB在歷史分位數11.8%,而保險板塊估值基本是歷史最低位。

光大保德信基金:現在銀行和保險估值都處于相對較低的位置,大概在歷史5%分位以下。券商板塊在本輪行情啟動前也處于歷史5%分位以下,經過近期這一輪上漲,從基本面角度,目前仍是合理偏低的水平。

宏觀經濟環境和貨幣政策密切相關

記者:您認為大金融板塊有哪些風險點?

金晟哲:第一是市場整體的風險,比如國內疫情反復、海外通脹超預期引發風險偏好下降,可能帶來板塊回調;第二是國內經濟層面,如果房地產風險超預期暴露,可能引發市場對于金融機構資產負債表風險的擔憂。

王巖:第一、券商板塊的強beta屬性決定了板塊往往呈現同漲同跌的現象,目前形勢較難實現長期的獨立行情。根據歷史數據規律總結,券商板塊的快速上漲往往難以持續,部分頭部公司的連板往往是市場博弈和炒作的結果,行情結束后股價會迅速下行,一般投資者往往難以把握入場時機。

第二、券商為主的大金融板塊近期突破性大漲大概率是對行情的補漲,總體流動性和風險偏好不足以支撐新一輪上行行情的開始。短期內金融板塊二季度基本面仍面臨考驗,中長期看海外的通脹尚未明顯消退,經濟衰退預期仍然沒有改變,國內股市大概率也會有所反復。

儲雯玉:大金融板塊的行情宏觀政策關系比較密切,首要風險點是CPI超預期上漲導致貨幣政策收縮的可能性;另外一方面是基本面因素,去年以來,北交所設立、券商財富管理業務拓展等事件導致市場對于相關金融板塊業務放量和轉型升級存在預期,由此也催生了一些行情,如果后期相關金融板塊的業績未能兌現,也會存在回調風險。

胡致柏:大金融板塊走勢和宏觀經濟環境以及市場流動性相關性較大,當前國內經濟的修復還存在諸多的不確定性,如果經濟復蘇不及預期,大金融板塊基本面也將受到較大的沖擊。

通脹壓力下美聯儲加息節奏也會對國內貨幣政策產生影響。當然,國內貨幣政策在“以我為主”的基調下,出現大幅轉向的概率不大。不過,美聯儲加息節奏加快一定程度上也會限制國內貨幣政策的靈活性。

大金融板塊內的非銀板塊貝塔屬性較強,如果市場出現超預期的下行,非銀板塊也容易受到市場環境和情緒的影響。

吳一靜:大金融板塊的主要風險點,我認為主要是宏觀經濟恢復不及預期,如疫情的再次沖擊等,對大金融特別是銀行的基本面預期會有一定破壞。

光大保德信基金:大金融板塊的風險點跟實體經濟息息相關。尤其是其中的銀行板塊,因為經濟下行時可能會產生一些不良資產,影響銀行的盈利能力;同時政府也可能增加銀行讓利。券商板塊,資產負債表的風險相對不是特別大,主要風險來自于流動性收緊、政策層面的因素等。對于普通投資者而言,券商板塊短期要注意追高風險。

宜采取定投模式參與 大金融或值得長期布局

記者:如果普通投資者要布局“大金融”領域,您認為如何布局較好,需要注意什么?

金晟哲:關于建議的部分,第一還是建議投資者能夠抓住布局金融股的比較好的窗口期。第二是要加強選股,挑選那些在財富管理賽道上面有比較強能力的龍頭公司。第三是如果對于金融股的個股,缺乏特別好的評估能力的話,還是建議大家買基金,買金融行業相關的基金或者指數。

王巖:面對短期行情的反彈需要保持冷靜,券商板塊的投資不可盲目追高,逢低布局才能保證投資的勝率。同時關注二季度財報數據,關注業績持續釋放能力,建議重點把握龍頭標的,或者采用指數化投資、定投等模式。

儲雯玉:今年行情比較震蕩,近期反彈一定程度上有流動性和政策面共同催化的影響,實際上是不宜追高的,金融板塊更多是作為策略型配置品種出現的。最需要注意的是全球通脹預期倒閉國內貨幣政策收縮的可能性。

胡致柏:和大多數行業相比,大金融領域內的上市公司數量不多,且大多具備一定的體量。當前金融行業的發展進程和行業內公司的經營模式也使得行業內多數企業并不具備業績中長期大幅增長帶來的估值大幅上行的條件。對于“大金融”領域的投資,更多還是應當聚焦于長期維度的行業基本面變化和行業內優質企業的穩健增長,從而獲得長期相對穩健的收益。

大金融領域上市公司的經營業務往往涉及范圍較廣,投資者對各項業務的理解需要一定的專業知識,此外,除了行業和個股的研究以外,大金融領域的投資也離不開對于宏觀環境的認識,對于普通投資者的專業能力和研究深度是一個不小的考驗。因此,投資者不妨選擇配置專門投資于”大金融“領域的基金,如精選專注于金融行業的行業基金和ETF基金。

吳一靜:“大金融”板塊整體上和宏觀經濟的關聯相對密切,同時板塊內公司的經營也呈現了更加明顯的分化,在布局金融板塊時,盡量選擇優質的公司,能夠穿越宏觀經濟周期。

光大保德信基金:對于普通投資者,在風險承受能力允許的情況下,大金融板塊是可以中長期布局的板塊。銀行股更適合長期配置,有一部分銀行經營穩健,估值也相對便宜,股息率較高。券商板塊,在市場流動性寬松的時候彈性較大,作為普通投資者,要長期配置的話,可以選擇其中成長性較好或者企業經營情況還不錯的標的。


編輯:史可


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